| 核心观点:
我们认为，本轮牛市的核心驱动为周期叠加以及流动性共同驱动。创新周期来看，中国进入后工业化时代后，由于与美国的博弈进入常态化及长期化，全球存量格局下高新技术成长将成为国家战略不可动摇的大方向，技术瓶颈有望在市场孵化下取得突破。产能周期上，2011 年以来的产能周期下行随着长期出清以及疫情后的新需求爆发（高新行业受疫情影响更小，国之重器地位更加不可动摇）有望结束，半导体、医疗器械、新基建等业绩持续改善，基本面回升有望持续在分子端提升股票价值。流动性层面，美联储的超量宽松使得全球央行被动扩表带来了资产价格膨胀。基于此，我们判断本轮牛市极大概率超主流预期。其核心主线主要为代表后工业化时代的四大景气赛道：科技（半导体与新能源）、医药、消费、服务。
第一，GDP 增速从高增速降低至中高增速（从2 位数降至5%左右），并进入后工业化时代（以城镇化进入瓶颈期以及第二第三产业占经济比重发生根本性变迁为标志，类似日本70-80 年代）后，传统制造业机会减少，社会发展进程决定了投资向高技术行业转移，并带来利润链转移以及创新周期突破。
第二，产能周期上，2011 年以来的产能周期下行已经正式结束，体现为PPI 的见底回升以及制造业投资的确定性回升，这意味着我国有望走出工业品通缩阴影。上市企业的基本面进入易上难下期，分子端继续支撑市场。
其三，流动性驱动。美联储为配合美国财政刺激计划而释放的超量流动性（如3 月开始的与他国的货币信用互换，体现在美联储资产负债表3 个月内扩张了近1 倍），在美国疫情长期得不到控制之下，淤塞在经济活动恢复较快的经济体中。例如香港等与美元实行联系汇率制度的经济体则由于美元的大量流入不得不在公开市场卖出港币，其本质是一种被动扩表行为，水往低处流必然造成资产价格膨胀，也就是央行所说的“对热钱流入股市保持关注”。由于美国提振经济的政策第一阶段面临药效褪去风险（7 月开始裁员），美联储8 月份议息会议大概率再度被迫释放流动性维稳经济，热钱流入中国等经济恢复国家将继续推动牛市。理财的破除刚兑化带来的理财搬家同样可以起到催生繁荣的作用。
第四，监管周期性放松激发市场活性。监管放松是为了适应建设直接融资体系的需求，思路仍主要是“建制度，不干预”。
我们认为监管的吹风降温仅仅是监管放松中的小插曲，只能改变市场运行的节奏而无法改变市场方向。纵观历史，在530“半夜鸡叫”以及2015 年4 月开始清查配资后，当时最强的指数仍然持续上涨。当前牛市远未进入最终冲刺阶段，故而指数的上升以及景气赛道的结构牛也不会因为降温而结束。
牛市结束的信号：基于以上驱动，我们认为牛市格局无法阻挡，回调便是上车机会，牛市的结束需要以上逻辑被证伪。其中，理财破除刚兑带来资产配置搬家无法证伪，中国的转型升级长期无法证伪（直到半导体行业等景气赛道迎来供给上的天量过剩），仅产能周期见底及美联储的超量流动性释放或有证伪。我们建议，关注制造业投资及工业品价格，即基本面状况；其次，关注美联储的货币信用互换规模（当前正急速降低，但8 月预计仍可回升）以及美联储的资产负债表何时回到正常水平。
配置建议：一颗红心，两手准备。继续迎接价值蓝筹的修复，但主线仍然是景气成长。景气成长赛道（科技如新能源半导体、消费、服务、医药）的长逻辑：1、利率中枢下行降低现金流稀缺性；2、存量博弈下成长稀缺性上升；3、制造业升级转型随着人口红利的消逝不可避免，传统行业面临长期过剩；4、国家顶层设计将使得景气成长赛道的供给持续优化，景气赛道的逻辑仍然长期难以证伪，均值回归的间隔将越来越长。
而在当下，对于增量资金而言最优选择仍然是以月为周期内配置价值蓝筹迎接估值修复。继续交易强β属性的金融股如券商保险地产（优先级亦为券商优于保险优于地产），周期复苏的有色金属同样值得加仓。对景气成长（新能源、半导体设备、消费、服务、医药、传统行业细分领域龙头）需进行坚决配置。
风险提示
货币政策鹰派超预期、中美持续脱钩、监管重回中性，洪涝灾害带来经济修复路径不及预期
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