方正中期：产销基本实现平衡 玻璃重心上移

　　目前国内玻璃市场产销基本实现平衡，最艰难的时期已经过去。随着国内公共卫生事件被有效控制，特别是4月8日离汉离鄂通道打开，全国玻璃厂下游生产的复工情况将继续好转，国内浮法玻璃深加工企业整体开工率在75%-85%，个别大型深加工可达90%以上。受到华北环保形势严峻的持续影响，沙河地区多家浮法生产线冷修，涉及产能2000吨/天以上。目前国内玻璃市场整体实现产销平衡。近两周，国内玻璃厂库存已经出现止降回落的情况，受此影响国内玻璃厂纷纷上调价格以提振市场信心，尽管真正执行的不多，但玻璃实际成交价出现了止跌的情况。目前玻璃厂高玻璃库存依旧是玻璃市场的主要压力，在库存未能降至正常水平之前，行业竞争将会持续激烈，短期实际成交价上涨的可能性及力度预计不会很大。随着天气的回暖，市场寄期望于下游需求的回升加速玻璃厂去库以迎来价格的上涨。总体来说，由于玻璃厂实现产销平衡，后市需求预期较好，并且湖北等地玻璃厂给出了保价政策，因此玻璃现货价格进一步下跌的空间不大，只是高库存下短期涨幅受限，市场等待需求来来动价格。目前玻璃市场上方空间大于下方空间，但玻璃主力9月合约在1300元/吨附近，升水现货150元/吨左右，期货市场已经给出了高预期的升水。短期来看玻璃9月合约价格预计在1200-1350元/吨区间震荡，可以考虑等待9月合约回调后逢低做多为主。

第一部分 行情回顾

　　一、期货行情走势

　　4月，玻璃主力9月合约先抑后扬，走出“V”字型走势。截止5月8日夜盘玻璃9月合约价格1322元/吨，较4月初的1274元/吨上涨48元/吨，涨幅3.77%。期间，玻璃9月合约最低下探至1177元/吨，最高上涨至1325元/吨。从技术面来看，玻璃9月合约展望10日及20日均线，于45日均线小幅度遇阻，如果成功突破则继续上探1350元/吨左右的60日均线附近。

　　图 玻璃期货主力合约行情走势

　　数据来源：文华财经、方正中期研究院

　　图 玻璃期货活跃合约成交量

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　图 玻璃期货活跃合约持仓量

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　二、现货行情走势

　　1、玻璃指数

　　玻璃市场现货价格连续走低，市场信心不足。4月份以来，玻璃三大指数连续走低。截止2020年5月8日，中国玻璃综合指数978.69点，月度下降144.22点，季度下降193.28点，年度减少125.63点；中国玻璃价格指数989.3点，月度下降161.63点，季度下降214.54点，年度下降137.25点；中国市场信心指数936.25点，月度下降-74.57点，季度下降108.25点，年度下降79.14点。

　　表 玻璃指数

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　图 指数走势

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　2、玻璃现货价格分析

　　4月华东地区现货调整的幅度比较大，生产企业尽量以保持正常的产销水平为主。疫情得到控制之后，外埠玻璃流入华东的数量明显增加，无论是长江船运还是公路运输。之前华东地区现货厂家就挺价运行为主，目前现货价格和外埠玻璃的价格差异进一步加大，造成华东地区厂家出库难度增加。中下旬当地生产企业连续调整现货价格，之后和外埠玻璃的价格差异逐步恢复到合理的水平，厂家出库有所好转。临近月末在华北地区产能削减计划的促进下，部分厂家报价有所上涨，提振了市场信心。

　　4月华南地区玻璃现货市场总体走势不佳，生产企业价格出现比较大幅度的调整，以增加出库和回笼资金为主。一方面本地厂家前期库存偏高，另一方面外埠玻璃进入量较大，再者本地外贸出口加工企业订单减少的幅度比较大。造成现货企业连续调整价格，同时对华东和华中地区也有较大的影响。海外玻璃进入国内也对本地厂家有一定的影响。华中地区厂家本月加大了削减库存的力度，以销售到外地为主，当地终端需求不足。

　　4月华北地区玻璃现货市场价格调整基本是同比例跟进其它地区，以保持正常的价格差异和出库水平。中下旬之后沙河地区部分生产线因环保问题停产。现货价格灵活调整，加之产能削减预期，贸易商提货积极性比较高。部分生产企业的库存得到有效的削减，但部分大型企业的库存还处于偏高的状态。当地加工企业也受到环保影响，开工负荷同比减少。同时部分外地玻璃进入沙河地区的数量也有所增加。

　　4月，西南地区玻璃现货市场总体走势一般，生产企业价格调整的幅度也比较大。东北地区玻璃现货市场总体走势偏弱，生产企业价格调整之后，比较低，市场信心不足。西北地区玻璃现货市场总体走势不佳，生产企业市场信心比较低，出库不足。

　　表 玻璃分区域价格

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　图 分城市玻璃现货价格走势

　　数据来源：wind、方正中期研究院

第二部分 基本面分析

　　一、玻璃成本利润分析

　　（一）成本端

　　天然气价格方面，4月上旬，多家接收站下调报价，进口LNG对市场价格形成冲击；工厂为了保障清明小长假期间平稳生产，在小长假之前多以降价排库为主；清明节假期期间，各省市高速限制危化品车辆通行，资源流动性降低，因此工厂主动降价为主，在此期间国内LNG价格下跌明显。4月中旬，清明小长假之后，经过降价出货后，工厂库存较低，销售压力不大，攒液位心理下报价相对稳定，且加气站需求较为旺盛，对价格有一定支撑，中旬跌势暂收，价格较为稳定。下旬，随着LNG现货到岸价持续走低，接收站降价空间加大，部分接收站大幅降价以参与市场竞争。

　　纯碱市场方面，4月份以来，纯碱行业库存持续保持高位，造成纯碱现货价格连续走弱，沙河重碱送到价1300-1350元/吨。

　　石油焦方面，4月国内石油焦市场整体呈现震荡下行格局。4月上旬，在供需两面均无利好的前提下，石油焦弱势持稳；4月中旬到月末，主营单位进行补跌，地炼弱势盘整。装置动态方面，主营单位镇海炼化停工，广州开工，地炼方面河北鑫泉、淄博鑫泰140万吨/年焦化开工小焦化检修、恒源检修。据卓创资讯测算，4月29日国内石油焦均价为883元/吨，较3月31日跌199元/吨。山东地炼均价在847元/吨，较3月31日跌75元/吨。低硫焦方面，下游石墨电极市场不断遇冷，市场低迷缺乏指引，低硫焦有下行表现。中高硫焦方面，电解铝偏弱震荡，铝企利润收缩，对石油焦支撑有限，中高硫焦难改弱势局面。

　　煤炭方面，4月份国内动力煤市场延续下行态势运行。产地方面，随着产地煤矿陆续复产，煤炭生产恢复至正常水平，但因下游用煤企业采购需求疲软，煤炭供需宽松，多数煤矿价格下调40-60元/吨不等。进入下旬之后有关部门严查煤矿超能力生产并建议煤企以销定产，产地部分煤矿因库存压力加大，开始减量化生产，煤价跌幅有所收窄。

　　图 国内天然气价格

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　图 国内纯碱市场价格

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　图 国内石油焦价格

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　图 国内烟煤价格

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　（二）利润

　　前面成本端分析到，玻璃主要成本价格均出现下降。另一方面，玻璃市场目前主要是处于降价去库存阶段，浮法玻璃现货价格连续下跌，目前尽管止跌，但价格相对低位。但综合来看，目前国内玻璃生产毛利率依旧非常可观，笔者粗略计算毛利率仍有20%左右。

　　图 北方玻璃利润

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　二、玻璃产能情况

　　目前国内玻璃生产利润下降20%左右，但生产利润依旧在100-200元/吨左右，并且国内玻璃生产线冷修成本动辄数千万，因此主动检修意愿不强。但华北地区环保趋严，部分生产线被迫停产。

　　2020年5月8日玻璃产能利用率为66.49%；环比前一周下降0.91%，同比去年下降3.63%；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为78.93%，环比前一周下降1.09%，同比去年下降4.83%。在产玻璃产能89802万重箱，环比前一周下降1230万重箱，同比去年增下降3768万重箱。

　　产能方面，本月台玻集团成都一线700吨停产冷修，本溪迎新三线900吨停产冷修。沙河金仓玻璃有限公司600吨停产。沙河鑫磊玻璃有限公司600吨停产。沙河长城玻璃有限公司八线1450吨停产。秦皇岛弘耀二线600吨停产。石家庄玉晶原计划冷修的生产线不冷修了。看到沙河停产了比较多的生产线，他们想再多生产一段时间，具体停产冷修时间待定。

　　图 国内玻璃生产线开工情况

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　图 国内玻璃日熔量

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　三、玻璃库存情况

　　据卓创数据显示，由卓创资讯统计的重点省份（冀、鲁、苏、浙、粤、闽、鄂、湘、川、晋、陕、辽）库存量来看，本月底重点省份库存量8321万重量箱，环比削减963万重量箱，同比去年大幅增加78.07%。上旬市场整体出货量依然欠佳，虽华北、华中有所去库，整体库存仍有小幅增加，中旬各区域逐步恢复正常产线，下旬出货逐步加快，尤其涨价及高速路即将恢复收费下，厂家加速去库，库存大幅削减。华北沙河区域库存整体呈现小幅缩减趋势，受益于低价策略，货源大量外销至山东、河南等地，月底各区域价格提涨后，贸易商出货速度加快，库存缩减明显，由月初的1424万重量箱将至月底的1136万重量箱。华东月内总体库存仍有增加，上半月市场外围货源流入较多，竞争压力较大，中下游观望浓厚，出货承压，下半月厂家价格延续下行下，厂家出货略好转，月末小范围会议消息提振，出货明显增加。华中湖北中上月运输解禁，需求缓慢恢复，企业库存缓慢下降，下旬受提价刺激出货加速，库存削减明显。东北中上旬外围价格下跌，当地厂家外销压力增加，企业库存变化不大，下旬价格探底回调，下游备货，出库增量明显。华南上半月连续阴雨天气，加之持续跌价，市场观望较浓，出货平平，下半年天气转晴，终端工程有所启动，加之涨价刺激，出货放量，但以中下游备货为主，马来货源到货一定程度降低了整体库存削减幅度。西南四川上半月厂家出货一般，下半年出货逐步增量，下旬出货大幅放量，叠加个别产线冷修，库存削减明显。

　　表 国内玻璃库存情况

　　数据来源：卓创、方正中期研究院

　　图 国内玻璃库存情况

　　数据来源：卓创、方正中期研究院

　　四、需求情况分析

　　（一）国内玻璃需求情况

　　主要是受到国内外公共卫生事件的影响，1-2月房地产及汽车相关数据均表现不佳，3月份降幅收窄。而房地产及汽车需求并不会完全的凭空消失，只是需求的时间相对延后，对于二季度以后的玻璃市场需求，我们依旧持有相对乐观的态度。

　　1-3月份，全国房地产开发投资21963亿元，同比下降7.7%，降幅比1—2月份收窄8.6个百分点。房地产开发企业房屋施工面积717886万平方米，同比增长2.6%，增速比1—2月份回落0.3个百分点。房屋新开工面积28203万平方米，下降27.2%，降幅收窄17.7个百分点。房屋竣工面积15557万平方米，下降15.8%，降幅收窄7.1个百分点。商品房销售面积21978万平方米，同比下降26.3%，降幅比1—2月份收窄13.6个百分点。3月末，商品房待售面积52727万平方米，比2月末减少278万平方米。

　　据中国汽车工业协会统计分析，随着2月下旬企业逐步复工、复产，3月汽车产销比2月有明显增长。2020年3月，汽车产销环比大幅增加，但同比依旧不佳。3月汽车产量142.6万辆，环比增加401.17%，同比减少44.25%。3月汽车销量143.4万辆，环比增加362.67%，同比减少43.10%。2020年2月，汽车产销环比和同比均呈大幅下降，且降幅明显高于上月。当月汽车产销28.5万辆和31.0万辆，环比下降均为83.9%，同比下降79.8%和79.1%。

　　图 房地产投资、竣工与销售数据

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　图 国内汽车产销情况

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　（二）玻璃出口情况

　　2020年1-2月海外公共卫生事件尚未发酵之时，我国玻璃市场已经胀库，积极增加对外出口，因此2020年1-2月我国浮法玻璃出口量同比大幅增加。进口方面之时维持前期订单，并未有明显新增进口订单。3月份以后，海外公共卫生事件发酵，据了解华南地区玻璃出口订单大量延后。

　　五、玻璃供需平衡表

　　表 玻璃供需平衡表

　　数据来源：方正中期期货研究院

　　玻璃厂库存出现去化，虽然有公路运费上调之前的加速提货的因素，但也体现出下游对后市需求的向好预期。并且华北地区生产线部分停产，国内玻璃市场信心被提振，价格止跌。随着天气转暖，玻璃需求有望进一步转暖，供需将会逐渐收紧。但短期高库存压力比较大，也将会持续抑制玻璃价格。

　　六、玻璃季节性图表

　　图 郑商所玻璃期货指数季节性图表

　　数据来源：wind，方正中期期货研究院

　　从玻璃期货指数季节性图表来看，4-8月份玻璃价格上涨的概率较大。主要原因一方面在于天气转暖后市玻璃的传统消费旺季，另一方面是4月份以后北方环保形势一般较为严峻，可能会关停几条生产线，因此4-8月上涨的概率较大。

　　今年的情况来看，我们认为传统的5-8月的旺季会带来玻璃市场的价格止跌，并不能提振玻璃价格上行。一方面是高库存难以去化带来的竞争激烈，另一方面在于疫情严峻导致的需求多多少少收到了影响，因此，今年5月份玻璃市场大概率止跌调整，如果这段时间玻璃库存去化取得成效，那么玻璃市场在下半年旺季的过程中有望出现上涨行情。

第三部分 套利

　　一、玻璃跨期套利

　　从玻璃9-1合约价差季节性图表来看，4-6月份玻璃9-1合约价差上行的概率较大，目前9-1价差处于21元/吨，处于近五年均值附近。4-6月之所以9-1价差大概率走强主要原因在于天气转暖后的玻璃消费旺季。但今年情况较为特殊，现在还处于去库存的关键阶段，因此9-1价差可能不能按照往年的季节性走势来表现，近月合约会受到高库存的压力而弱化，因此9-1价差可能难以走强。就目前来看，9月合约和1月合约暂无明显强弱对比，暂不建议操作。

　　图 玻璃9-1价差季节性走势

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　二、跨品种套利

　　目前国内玻璃和纯碱行业面临着同样的高库存问题。玻璃库存出现了拐点，并且玻璃下游需求有启动预期。但纯碱行业库存可以满足国内消费2个月之久，并且下游需求较为疲软。因此，后期玻璃预计较纯碱更强。郑商所于2020年5月8日（星期五）晚夜盘起，推出玻璃、纯碱期货跨品种套利指令。目前玻璃-纯碱9月合约价差为-110元/吨左右，近一个月已经如期出现反弹。但我们认为后期玻璃还是会较纯碱走势更强，因此可以考虑做多玻璃-纯碱9月合约价差，目标位-50左右。

　　图 9月玻璃-纯碱价差季节性走势

　　数据来源：wind、方正中期研究院

第四部分 总结与操作建议

　　目前国内玻璃市场产销基本实现平衡，最艰难的时期已经过去。随着国内公共卫生事件被有效控制，特别是4月8日离汉离鄂通道打开，全国玻璃厂下游生产的复工情况将继续好转，国内浮法玻璃深加工企业整体开工率在75%-85%，个别大型深加工可达90%以上。受到华北环保形势严峻的持续影响，沙河地区多家浮法生产线冷修，涉及产能2000吨/天以上。目前国内玻璃市场整体实现产销平衡。近两周，国内玻璃厂库存已经出现止降回落的情况，受此影响国内玻璃厂纷纷上调价格以提振市场信心，尽管真正执行的不多，但玻璃实际成交价也出现了止跌的情况。目前玻璃厂高玻璃库存依旧是玻璃市场的主要压力，在库存未能降至正常水平之前，行业竞争将会持续激烈，短期实际成交价上涨的可能性及力度预计不会很大。随着天气的回暖，市场寄期望于下游需求的回升加速玻璃厂去库以迎来价格的上涨。总体来说，由于玻璃厂实现产销平衡，并且后市需求预期较好，湖北等地玻璃厂给出了保价政策，因此玻璃现货价格进一步下跌的空间不大，只是高库存下短期涨幅受限，市场等待需求来来动价格。目前玻璃市场上方空间大于下方空间，但玻璃主力9月合约在1300元/吨附近，升水现货150元/吨左右，期货市场已经给出了高预期的升水。短期来看玻璃9月合约价格预计在1200-1350元/吨区间震荡，可以考虑等待9月合约回调后逢低做多为主。

　　跨品种套利：目前国内玻璃和纯碱行业面临着同样的高库存问题。玻璃库存出现了拐点，并且玻璃下游需求有启动预期。但纯碱行业库存可以满足国内消费2个月之久，并且下游需求较为疲软。因此，后期玻璃预计较纯碱更强。郑商所于2020年5月8日（星期五）晚夜盘起，推出玻璃、纯碱期货跨品种套利指令。目前玻璃-纯碱9月合约价差为-110元/吨左右，近一个月已经如期出现反弹。但我们认为后期玻璃还是会较纯碱走势更强，因此可以考虑做多玻璃-纯碱9月合约价差，目标位-50左右。

　　图 玻璃主力合约走势及预测

　　数据来源：文华财经、方正中期研究院

第五部分 相关股票涨跌幅

　　图 相关股票涨跌幅

　　资料来源：方正中期期货研究院

　　方正中期期货 王亮亮

责任编辑：宋鹏