长安期货：基本面有支撑 铜价涨势或延续

　　自3月底美元流动性危机解除后，铜价就温和上涨。后市来看，欧美国家重启经济计划，利于提振市场情绪，不过疫情对经济的冲击在二季度还将体现，同时原油市场也有诸多不确定性，宏观层面风险仍不容忽视。前期矿石运输受阻的影响将在5月有所体现，不过主要矿产国封锁时间即将到期，矿端供应偏紧之势有望改善；废铜供应持续维持偏紧之势，促进精铜消费。国内精铜生产维持平稳，二季度检修增多，库存持续去化，现货维持升水状态。下游需求有增量，电网投资速度加快，房地产及基建赶工，空调及汽车产业仍面临较大阻力。

　　总体来看，供需面有支撑，铜价涨势或延续，但上涨空间会受到宏观因素的限制，激进者可轻仓入多，设好止盈止损，关注45000附近的压力。

　　一、行情回顾

　　图1：沪铜指数走势 单位：元/吨

　　资料来源：文华财经，长安期货

　　图2：LME铜走势 单位：美元/吨

　　资料来源：文华财经，长安期货

　　自3月底美元流动性危机解除后，铜价就温和上涨，伦铜最高反弹至5294.5，沪铜指数最高达到42930，除了宏观面压制减弱外，供需面也起到一定的支撑作用。

　　二、宏观风险仍不容忽视

　　欧美新增确诊人数下降，正在准备重启经济，市场悲观情绪有一定的改善，不过对经济的冲击在二季度还将体现，美国4月ISM制造业创2009年4月来新低，失业人数超过3000万人，3月个人消费支出创历史最大降幅，欧元区4月制造业PMI终值为33.4，日本将紧急状态延长至5月31日，对铜价影响中性略偏空。4月中国制造业PMI为50.8%，环比回落1.2个百分点，由于3月基数较高（受复工复产促进），相对而言4月有一定幅度的回落，不过整体仍处于荣枯线上方。4月非制造业PMI继续回升，达到53.2%。

　　图3：新冠肺炎新增确诊病例 单位：例

　　资料来源：长安期货

　　图4：全球主要经济体制造业PMI

　　资料来源：WIND，长安期货

　　据CFTC数据，4月来COMEX铜投机性多空持仓开始停止快速下降，逐渐趋于平稳，其中投机性多头持仓达到近五年多来低位，4月21日当周投机性多头持仓增加4108张，虽然4月28日当周并未延续大增之势，但投机性空头持仓减少3519张。随着投机性多头持仓被打到低位，后期铜价继续下探的难度也将变大。

　　图5：COMEX1号铜投机性多空持仓 单位：张

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图6：COMEX1号铜投机性多空持仓变动 单位：张

　　资料来源：WIND，长安期货

　　三、基本面—供应端稍有支撑

　　（一）矿端供应偏紧之势难持续

　　中国3月铜精矿进口量为177.9万吨，同比增加0.66%；1-3月累计铜精矿进口量为554.7万吨，累计同比回落0.72%。4、5月随着南美疫情的爆发，铜矿运输受到影响，国内铜精矿进口量料将回落。秘鲁Antamina铜矿确诊210例，该铜矿已暂停运营，恢复生产时间暂未知；自由港迈克莫兰公司（Freeport Macmoran）一季度铜产量下降6.3%至7.31亿磅，自由港降低2020年铜销售前景。不过，秘鲁的隔离期限将在5月中到期，而且铜矿的封锁期多在两周左右，若5月下旬逐渐恢复铜矿运输，矿端供应偏紧之势或有改善。

　　图7：中国铜冶炼厂加工费 单位：美元/吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图8：铜矿石及精矿进口量 单位：万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　（二）废铜供应偏紧

　　疫情以来，国内废铜供应持续紧缺。3月SMM全国废铜消费量为10.89万吨，环比增加4.31万吨，其中进口废铜消费量为6.84万吨，国产废铜消费量为4.05万吨。马来西亚是我国进口废料第一大国，疫情使其行动管制令延长至5月12日，废料出口持续受到影响，预计国内5月废铜供应偏紧之势将延续。由于废铜供应量的紧缺，当前精废价差处于低位，废铜的替代作用减弱，利好精铜消费，利于国内库存去化。

　　（三）国内去库速度较快

　　2020年3月国内精铜产出77.1万吨，前3个月产量共计228.8万吨。虽然年后冶炼企业普遍存在运输不畅、副产品硫酸胀库等问题，但整体生产受到的影响并不大。二季度中条山有色、云南锡业、豫光金铅、赤峰云铜等冶炼厂先后检修，精铜产量增速或有放缓。从库存数据来看，国内库存自3月底达到高点之后快速下降，截止到4月30日仓单库存降至86811吨，略低于前三年同期水平，上期所总库存约为23.09万吨，相对于3月底的高点降幅达39%，可见国内去库速度非常快。LME铜库存4月来小幅增加，截止4月30日库存为25.37万吨，库存水平适中。

　　图9：上期所铜库存 单位：吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图10：LME铜库存和COMEX铜库存 单位：吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　（四）需求端有增量

　　据SMM调研，4月线缆企业开工率达到100.44%，环比增加24.61%，同比增加12.63%，企业来自于国家电网、南方电网及国家工程类订单明显好转，另外还有5、6月份的行业旺季的推动。加之前期疫情拖累了部分订单的进度，预计5月企业仍有赶工需求，需求端的改善或较为明显。3月国内空调产量1940.3万台，同比下降18.8%，由于4、5月份是生产的旺季，产量料将上调，不过跟前几年同期水平相比或仍有差距，另外，我国空调出口比重较大，海外疫情的扩散及封锁，使得外需受抑。3月房地产开发投资降速缩窄，4、5月份由于国家宽松的货币政策及企业的赶工需求，施工情况料将改善，对铜材的需求也有带动。汽车行业依旧冷清，多部门多举措促进汽车消费，完善新能源汽车购置财税支持，其影响还需持续观察。

　　另外，云南、甘肃相继出台有色金属收储政策，短期对于市场情绪有一定的带动。理性来看，本次收储采取市场化手段，企业自负盈亏，在现货升水，现货销售还算顺畅的背景下，企业参与的积极性不足。不过，收储政策从心理上相当于有一个托底的作用。

　　四、行情展望

　　自3月底美元流动性危机解除后，铜价就温和上涨，伦铜最高反弹至5294.5，沪铜指数最高达到42930，除了宏观面压制减弱外，供需面也起到一定的支撑作用。后市来看，欧美国家重启经济计划，利于提振市场情绪，不过疫情对经济的冲击在二季度还将体现，同时原油市场也有诸多不确定性，宏观层面风险仍不容忽视。前期矿石运输受阻的影响将在5月有所体现，不过主要矿产国封锁时间即将到期，矿端供应偏紧之势有望改善；废铜供应持续维持偏紧之势，促进精铜消费。国内精铜生产维持平稳，二季度检修增多，库存持续去化，现货维持升水状态。下游需求有增量，电网投资速度加快，房地产及基建赶工，空调及汽车产业仍面临较大阻力。

　　总体来看，供需面有支撑，铜价涨势或延续，但上涨空间会受到宏观因素的限制，激进者可轻仓入多，设好止盈止损，关注45000附近的压力。仅供参考！

　　长安期货 屈亚娟

责任编辑：宋鹏