方正中期：库存还在连续攀升 纯碱或持续低迷

　　国内碱厂依旧未实现产销平衡，国内碱厂纯碱库存还在连续攀升。截至5月初国内碱厂纯碱库存高达160万吨以上，并且下游需求企业在低价补足1-2个月的库存，再算上中间流通缓解的纯碱库存，那么国内纯碱库存存量就足够市场消化2个月左右。此外，纯碱的主要下游玻璃市场也面临着高库存压力，产能释放率下降，对于纯碱的需求较为疲软。供需两弱已经造成并且还将持续造成纯碱价格疲软。目前纯碱出厂价格已经跌至碱厂的容忍线附近，由于多家碱厂利润亏损，5月份以来计划检修的碱厂数量增多，产能涉及30%左右。尽管如此，短期纯碱供需两弱的格局仍未能扭转，高供给将会持续压着价格走。亏损下纯碱现货价格继续下跌的空间不大，但是会继续磨底。目前纯碱主力9月合约1430元/吨左右，升水现货100-150元/吨。如果纯碱9月合约上涨至1500元/吨左右将会出现期现套利机会，因此短期纯碱9月合约难以突破1500元/吨，如果出现反弹，那么操作上依旧是可考虑逢高卖出为主，目标位1400元/吨下方。

第一部分 行情回顾

　　一、期货行情走势

　　4月，纯碱主力9月合约于1500元/吨承压继续筑底走势，截止5月8日夜盘纯碱9月合约收于1432元/吨，较4月初的1449元/吨下跌17元/吨，跌幅1.17%。从技术面来看，目前日线于10日、20日均线的1455元/吨附近承压，短期依旧弱势运行为主。

　　图 纯碱期货主力合约行情走势

　　数据来源：文华财经、方正中期研究院

　　图 郑商所纯碱活跃合约成交量

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　图 郑商所纯碱活跃合约持仓量

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　二、现货行情走势

　　4月份国内碱厂开工负荷居高不下，国内纯碱库存较大，并且需求相对较为疲软，供需两弱抑制国内纯碱价格。下表为国内重碱中间价，主要可以反映出纯碱的降价趋势。具体地区实际执行价有出入，如华北地区沙河重碱送到价目前在1300-1350元/吨之间，更低价格也有听闻。

　　表 国内重碱分地区中间价

　　数据来源：wind、方正中期研究院

　　图 国内纯碱市场中间价

　　资料来源：wind，方正中期期货研究院

　　由于纯碱下游玻璃生产具有连续性，纯碱需求稳定，因此纯碱现货价格暂无明显的季节性规律。纯碱价格波动的主要原因是受到库存影响，更多的需要关注下游玻璃生产线检修、点火情况。

　　图 国内重碱现货价格季节性规律

　　数据来源：wind、方正中期研究院

第二部分 基本面分析

　　一、成本端分析

　　煤炭方面，4月份国内动力煤市场延续下行态势运行。产地方面，随着产地煤矿陆续复产，煤炭生产恢复至正常水平，但因下游用煤企业采购需求疲软，煤炭供需宽松，多数煤矿价格下调40-60元/吨不等。进入下旬之后有关部门严查煤矿超能力生产并建议煤企以销定产，产地部分煤矿因库存压力加大，开始减量化生产，煤价跌幅有所收窄。

　　原盐方面，4月国内原盐市场弱势下滑，市场交投气氛清淡。目前国内海盐主流出厂价格在140-230元/吨（低端为散装盐）；井矿盐主流出厂报价在230-350元/吨。下游两碱厂家盈利情况欠佳，压价力度不减，短期国内原盐市场仍难容乐观。

　　图 动力煤价格

　　资料来源：wind、方正中期期货研究院

　　图 原盐价格

　　资料来源：wind、方正中期期货研究

　　二、利润分析

　　由于2019年下半年特别是四季度以后，我国纯碱现货价格下跌，导致我国纯碱行业整体利润被压缩至盈亏平衡线附近。一季度国内纯碱现货价格跌幅扩大，4月份纯碱价格继续走弱，截止5月初华北地区重碱送到价为1300-1350元/吨，国内多数碱厂亏损扩大。

　　我国纯碱产能近几年持续扩增，特别是2019年金山化工投产100万吨纯碱产能，我国纯碱供需逐步出现宽松状态。并且，2020年我国纯碱市场还有新增装置继续投产，如前期山东海天、江苏华昌、重庆碱胺厂累计投产40万吨纯碱产能，以及2020年底计划投产的河南骏化、晶昊盐业、甘肃金昌累计计划投产50万吨。基于产能的释放，2019年四季度以来至今我国纯碱市场出现供需宽松的局面，碱厂库存在100万吨以上的情况在近三四个月也比较常见。而纯碱下游需求特别是玻璃产能新增、置换困难，需求增量短期难以跟上供给，供需宽松状态预计持续。纯碱市场现货价格也因此出现下跌，已经跌至国内纯碱行业的盈亏平衡线，未来落后产能淘汰预计是大势所趋，纯碱市场将会寻求新的平衡点。总体来说，2020年我国纯碱市场供需宽松的状态还将持续，纯碱价格重心预计会较2019年有所下移，受成本利润影响，纯碱市场开工率预计不如2019年。

　　三、纯碱产能利用率及检修情况

　　一季度国内亏损提升负荷的原因在于天气冷的时候检修成本更大，并且氯化铵价格上涨带动联碱装置提升负荷。随着利润不佳，已经以及计划检修的纯碱厂家增多。截止5月7日当周国内纯碱厂家开工负荷在80.2%，较前一周开工负荷下调3.3个百分点。其中氨碱厂家加权平均开工83.8%，联碱厂家加权平均开工75.7%，天然碱厂加权平均开工90%。由于利润不佳，多数碱厂已经或者计划检修。

　　图 纯碱行业开工率

　　数据来源：卓创、方正中期研究院

　　近期检修、减量企业、计划检修企业见下表：

　　表 近期检修、减量企业统计

　　数据来源：卓创、方正中期研究院

　　表 计划检修、减量企业统计

　　数据来源：卓创、方正中期研究院

　　四、库存分析

　　近期放水冷修浮法线增多，浮法玻璃对纯碱用量继续减少。虽然纯碱厂家开工负荷下调，但需求持续萎缩，部分纯碱厂家仍难以做到产销平衡，库存略有增加。初步统计，目前国内纯碱厂家整体库存在160万吨以上（含部分厂家外库及港口库存），环比增加1.8%，同比增加337.4%。

　　高库存是目前国内纯碱市场的最大的矛盾点。当前国内碱厂纯碱库存高达160万吨以上，相当于全国半个多月的需求用量，叠加玻璃厂纯碱库存大多在2个月左右，贸易商仍有不少库存，预计国内整体纯碱库存有1-2个月的量。高库存将继续抑制纯碱价格。即便不少碱厂有减产计划，但目前高库存，只有库存去化后，纯碱价格才有望底部回升，否则还将继续磨底。

　　图 国内碱厂库存

　　资料来源：卓创、方正中期期货研究院

　　五、纯碱进出口情况分析

　　图 国内纯碱进出口情况

　　资料来源：海关总署、方正中期期货研究院

　　2020年3月纯碱进口量为3.13万吨，同比增加455.51%，纯碱出口量为16.5万吨，同比增加12.59%。2020年1-2月国内纯碱出口量为16.87万吨，同比减少17.99%。纯碱进口主要集中在华南地区。目前我国纯碱进出口量相对于国内纯碱产需的量来说还非常的小，不足以影响到我国纯碱市场。

　　六、纯碱供需平衡情况

　　由于2019年四季度纯碱新增装置投产，国内纯碱市场出现供需宽松的格局，目前纯碱市场供需宽松的格局依然存在，持续抑制纯碱价格，导致国内部分碱厂生产亏损，2020年碱厂开工负荷有下降预期。但长期来看，仍有不少新增装置投产，供需格局持续偏宽松发展，落后产能出清难以避免。

　　表 国内纯碱供需平衡表

　　资料来源：卓创、方正中期期货研究

第三部分 套利

　　跨品种套利

　　目前国内玻璃和纯碱行业面临着同样的高库存问题。玻璃库存出现了拐点，并且玻璃下游需求有启动预期。但纯碱行业库存可以满足国内消费2个月之久，并且下游需求较为疲软。因此，后期玻璃预计较纯碱更强。郑商所于2020年5月8日（星期五）晚夜盘起，推出玻璃、纯碱期货跨品种套利指令。目前玻璃-纯碱9月合约价差为-110元/吨左右，近一个月已经如期出现反弹。但我们认为后期玻璃还是会较纯碱走势更强，因此可以考虑做多玻璃-纯碱9月合约价差，目标位-50左右。

　　图 9月玻璃-纯碱价差季节性走势

　　数据来源：wind、方正中期研究院

第四部分 总结与操作建议

　　国内碱厂依旧未实现产销平衡，国内碱厂纯碱库存还在连续攀升。截至5月初国内碱厂纯碱库存高达160万吨以上，并且下游需求企业在低价补足1-2个月的库存，再算上中间流通缓解的纯碱库存，那么国内纯碱库存存量就足够市场消化2个月左右。此外，纯碱的主要下游玻璃市场也面临着高库存压力，产能释放率下降，对于纯碱的需求较为疲软。供需两弱已经造成并且还将持续造成纯碱价格疲软。目前纯碱出厂价格已经跌至碱厂的容忍线附近，由于多家碱厂利润亏损，5月份以来计划检修的碱厂数量增多，产能涉及30%左右。尽管如此，短期纯碱供需两弱的格局仍未能扭转，高供给将会持续压着价格走。亏损下纯碱现货价格继续下跌的空间不大，但是会继续磨底。目前纯碱主力9月合约1430元/吨左右，升水现货100-150元/吨。如果纯碱9月合约上涨至1500元/吨左右将会出现期现套利机会，因此短期纯碱9月合约难以突破1500元/吨，如果出现反弹，那么操作上依旧是可考虑逢高卖出为主，目标位1400元/吨下方。

　　跨品种套利：目前国内玻璃和纯碱行业面临着同样的高库存问题。玻璃库存出现了拐点，并且玻璃下游需求有启动预期。但纯碱行业库存可以满足国内消费2个月之久，并且下游需求较为疲软。因此，后期玻璃预计较纯碱更强。郑商所于2020年5月8日（星期五）晚夜盘起，推出玻璃、纯碱期货跨品种套利指令。目前玻璃-纯碱9月合约价差为-110元/吨左右，近一个月已经如期出现反弹。但我们认为后期玻璃还是会较纯碱走势更强，因此可以考虑做多玻璃-纯碱9月合约价差，目标位-50左右。

　　图 纯碱主力合约走势及预测

　　数据来源：文华财经、方正中期研究院

第五部分 相关股票涨跌幅

　　图 相关股票涨跌幅

　　资料来源：方正中期期货研究院

　　方正中期期货 王亮亮

责任编辑：宋鹏