杨易君谈黄金持仓分布：贵金属降温 市场关注度下降

　　2021年12月13日 威尔鑫投资咨询研究中心

　　首席分析师 杨易君

　　就全球最大的黄金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Trust、全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）持仓历史持续跟踪来看，金银ETF对市场的关注，持续降温后趋缓：

　　全球最大的黄金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Trust的最新持仓为982.64吨，折合持仓市值为562.1亿美元。黄金ETF持仓是100%实物，与COMEX期金市场中，对冲基金的保证金合约价值不一样。就数据图表观察发现，虽近月全球最大的黄金ETF-SPDR持仓却不断下降创新低，彰显市场低迷人气，但金价相对于黄金ETF-SPDR的持仓变化，相对抗跌。当前黄金ETF-SPDR持仓，相对于2020年顶部，下降约300吨。后市持仓会否击穿975吨，是一个对感知金市温度比较有意义的参考信号。 

　　最新的全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）持仓为16971.17吨，折合市值120亿美元。就整个白银ETF-iShares持仓变化观察，当前白银投资需求意愿与黄金类似，总体体现为市场关注度低。 

　　再如全球最大的金银ETF整个历史持仓变化图示：

　　就白银ETF-iShares十几年持仓演变历史观察：近两年白银ETF-iShares相对增量，以及持仓锁定性，要远远好于黄金ETF-SPDR的黄金持仓，这说明中长期白银无需多虑。当前白银之寒冬腊月，未必不是拥抱入库的好时机。 

　　2020年，白银ETF-iShares持仓时隔十年后巨幅刷新了2010年历史高点，但黄金ETF-SPDR持仓却并未超过2010年创下的持仓纪录。这可以作为判断金银机会的逻辑视点参考之一。 

　　最新的COMEX期金市场，以及对冲基金在COMEX期金市场中的持仓状态如何？如图所示：

　　最新COMEX期金市场未平仓合约总市值为1780.3亿美元。对冲基金在COMEX期金市场中的多空双向总持仓市值为853.7亿美元（纳入了多空持仓相等的套利头寸，如此计算更精确）。对冲基金净多持仓市值为387.20亿美元。 

　　就持仓分布与比例来看，基金多空双向总持仓占整个COMEX期金市场未平仓合约的比重为47.9%，近一年高点为11月上旬的50.9%，当前基金多空总持仓处于近两年相对高位。 

　　总持仓占比在11月初再创近三年新高，很大程度源于基金多空双向同趋势增仓。比较有意思的是，2018年8月基金多空双向总持仓占比创出57.2%绝对高位（历史纪录为57.5%），也是源于基金空头的投机性大幅增持，并对应着基金多头对垒。 

　　对冲基金净多持仓占比整个COMEX所有多头合约（亦等于所有空头合约）的43.5%。近两年高点为2020年3月下旬的52.7%。目前基金净多持仓处于近两年中位区，但处于近半年高位区；即就当前基金净持仓结合金价所处位置观察，对冲基金对黄金市场前景，没有金价所反应的表象那么悲观。 

　　基金多头持仓占整个COMEX期金市场多头持仓的69.7%，近一年高点为2021年11月上旬的72.8%。目前处于近两年中高位水平。 

　　基金空头持仓占比整个COMEX期金市场空头合约的26.2%。（多头占比=净多占比+空头占比），近一年低点为2020年3月底的12.3%。目前基金空头持仓处于中高位区，向下弹性大于向上弹性。近两年高位为2021年9月底的31.3%。 

　　上述数据显示，虽最近一年金价调整明显，但基金多头相对于空头的优势依然很明显，基金空头持仓规模不到多头持仓规模的1/3，市场总体仍属于基金多头主导的市场。 

　　从以套期保值为主的商业机构在COMEX期金市场中的持仓占比观察，商业机构空头持仓占整个COMEX期金空头的比重为70.01%，大体对等于69.7%的基金多头持仓。近九年高点为2020年3月下旬的83.13%；商业机构净空持仓占整个COMEX期金市场空头的比重为49.19%，近十年年高点为2020年4月的58.63%。 

　　上述数据大体可以看出，基金多头、净多的对手盘，是商业机构的空头、净空。就仓位性质观察，基金持仓偏投机性，对市场方向的集体意识更强。商业机构持仓偏经营性，谈不上市场方向的集体意识，操作主要参考本公司的实体经营成本。 

　　整个COMEX期金市场最新未平仓合约为1553.02吨，最新的COMEX黄金库存为1061.33吨。

责任编辑：唐婧